核心观点:
   
服装板块:多品牌战略和渠道调整推动业绩增长
   
公司四个子品牌在2015年男装市场整体需求低迷的情况增长31%。从2016年开始,公司加大了对四个子品牌的团队建设和渠道拓展,我们预计公司子品牌将实现加速增长,占服装板块营收的比例将从2015年的10%稳步提高。同时公司围绕“开大店,设大厅”的策略对现有渠道进行调整,开设大型自营网点。我们预计公司渠道策略的成效将从2017年开始逐步显现,推动主品牌雅戈尔的营收增长。
   
地产板块:以退为进,提升盈利能力
   
公司自2013年开始将地产板块的目标市场从长三角战略缩小到主场宁波,减少了在房地产行业整体前景不明朗的情况过度扩张的风险。同时公司在宁波的土地储备价格较低,在2015年下半年宁波地产市场有所回暖后,我们预计公司的净利率水平将大幅提升。
   
公司估值水平较低,未能充分反映公司价值
   
我们分别使用可比公司平均市盈率,上市公司股价,和投资成本等方法对公司的三大业务板块进行估值。再通过分类加总估值法算出公司的整体价值。公司目前的总市值为379亿元,相较于公司整体价值而言估值水平较低。我们认为随着地产板块业绩波动风险的减小,投资板块策略的明确,公司业绩的可预见性将显著增强,公司股价将会更加充分反映公司各业务板块的价值,股价有一定上升空间。首次覆盖,给予买入评级。
   
风险提示
   
投资板块业绩波动的风险;房地产行业整体下行的风险;